被严峻低估的医药股, 即将翻10倍, ROE不输“恒瑞”

我是菜头,不卖关子,今天要讲的是华东医药,木头以为当前被严峻低估,下面会详细分析详细原因。假如你不认可,不要关掉,看完内容我们再争论。

进入正题,为什么我以为华东医药被低估呢?

详细要从三个方面说起:

01 阿卡波糖意外失标被放大了

1月17日,第二批带量采购在上海正式开标,其中,原研药企业拜耳的降糖药阿卡波糖报出让人震动的低价,拜耳报价为5.42元/盒。

志在必得的华东医药旗下子公司中美华东则报出三家竞标公司里面的最高价13.96元,中间是绿叶制药的9.6元。开标结果让市场一片哗然。

拜耳报价为5.42元/盒,降幅超过90%。折算单片价格为0.1807元,比划定的高有效申报价0.8353还低了近80%,按照拜耳公司的售价,降价幅度更是超过90%。

中美华东意外失标,当天股价跌停。

关于为什么拜耳会报出这样的超低价格,市场有许多解读,最主流的观点是拜耳公司作为原研药企,在专利保护期内把该赚的钱已经赚够了。当前为了抢占中国中老年人这个庞大的用户市场,通过阿卡波糖一个大单品来抢占渠道,对于拜耳公司来讲,只要能够保本就行,甚至小幅亏损都是可以接受了。

毫无疑问,阿卡波糖对于华东医药的地位却不一样,该药是公司长期以来的利润产品,2018年华东医药阿卡波糖销售25.35亿元,其中病院部门为14.5亿,按照当前利润率预估,该部门会影响公司5个亿左右的净利润。

那么是不是说华东医药就会从此一蹶不振了呢?

菜头以为,失标对中美华东的影响是实实在在的,但是同时也被放大了,我们分三个方面看:

首先,仿制药集采低价是一个趋势,也即是说,无论华东中不中标,未来的利润都会被压缩,假如按照拜耳的中标价计算,哪怕中标也是没有利润的,所以阿卡波糖对华东的影响是长期的。

其次,集采只占60%,华东强盛的销售团队一定会在院外40%的市场中加大营销力度,可以弥补一部分损失。

第三,华东医药还具备另外一个上风就是:阿卡波糖存在工艺和产能壁垒。

工艺壁垒方面就不多说了,阿卡波糖属于高端仿制药,短期内几乎没有新的竞争者能够加入进来。

产能壁垒方面华东的上风就非常明显了,阿卡波糖原料药为发酵出产,海内有原料药批号及产能的仅有丽珠新北江、华东、海正和河北华荣制药,其中丽珠新北江主要供应公司制剂使用,已签署多年协议。

换句话说:阿卡波糖国产料药产能大部分集中在中美华东和丽珠制药,且华东医药已与丽珠签订了长期料采购独家协议,锁定了海内大部分的产能。

什么意思呢?由于原药和产能限制,未来可能泛起其他药企无药可卖的情况。

以上,说明了华东医药失标的影响是被放大了的,失标有影响,但影响没有市场反应那么大。好的方面是院外市场可以继承争夺,同时可以倒逼公司加快转型。

02 华东的管理层急迫想要改变现状

华东医药碰到当前的情况,那么是不是说华东的管理层坐吃山空,不思进取呢?

我们先来看一组数据:

该图为华东医药的研发支出,你要说华东2015年之前不思进取,菜头承认;但2015年之后是逐年大幅度上升的。2015年发生了什么呢?

2015年春节刚过完,集采轨制正式提出。也就是说,从2015年高层提出集采的设想开始,华东的管理层就意识到了危机,也就是从这个时候开始,华东大规模加大了研发的投入力度。

华东医药并不是一家没有危机意识的公司,相反,华东的危机意识是远远超出一般的公司的,研发需要时间,这个大家都知道。

但华东是从5年前就开始大规模布局的,我们再来看看华东当前取得了哪些立异研发方面的成就呢?

上面是华东当前的糖尿病立异研发管线,包含6个已经上市的口服药,一个申报出产的DDP-4抑制剂,两个SGLT-2抑制剂,以及9个临床阶段的立异药的布局。

那么,我们再来看看华东管理层转型的决心:

在2019年华东的年报中,公司董事长吕梁开篇就说到:中国仿制药的历史盛宴正在谢幕,立异药的黄金时代已经来临。

同时决定:每年研发用度支出将不低于医药工业销售收入占比的10%,实现2025年立异业务板块占整体产业营收30%,且每年上市新品。

决心有了,至于能否实现,则只能拭目以待!

03 华东具备转型的一切前提

当前,华东医药碰到了一定难题,这个无可否认。

华东医药是一家好公司,这个也毋庸置疑。一家能够让业绩持续20年保持增长,并且连续13年保持净资产收益率(ROE)在20%以上,放之整个A股,依然是屈指可数甚至可以说是绝无仅有。

众所周知,立异药的研发需要满意几个前提,而其中最重要的前提则是研发需要投入的资金和人才。

在人才方面,华东从2018年的500人的研发团队,增加到当前的超过1000人,研发职员翻倍,研发投入翻倍。

华东医药当前30亿/年的净利润,保证了公司既具备这个转型立异药的资金投入前提,同时又有足够的转型决心,再加上公司高效的步履和执行能力,没有任何道理不成功的。

结论,鉴于以上三点原因,木头以为华东医药当前股价被严峻低估。华东的市盈率在医药股里垫底,和公司的不乱盈利能力和优质的资产质量极不匹配。

也就是说,华东医药是一只被错杀的白马股,历史上被错杀的白马股并不少见,错杀的典型特征是10倍市盈率的时候市场普遍认为高了,而反转时50倍市盈率却以为价值低估。

因此,只要预期反转,轻松10倍。

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发表于: 2020-10-15 03:24:30 PM
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